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航民股份:单三季度表现不俗,内生成长较为稳健

发布时间:2018-10-29    研究机构:财富证券

事件:公司发布2018年三季度报告。

近日公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入29.51亿元,同比增长16.55%;实现归母净利润4.20亿元,同比增长11.61%;实现归母扣非净利润3.85亿元,同比增长12.22%,EPS为0.66元,同比增长11.47%;毛利率为28.35%,同比降低0.82个百分点;净利率为16.72%,同比降低0.65个百分点。2018Q3单季度,公司实现营业收入10.14亿元,同比增长10.68%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.89%;实现归母扣非净利润1.29亿元,同比增长11.33%;EPS为0.22元,同比增长4.76%。

主业增长稳健,内生成长性持续,单3季度盈利水平提升。

1)主业订单较为充裕,营收规模增长稳定。自2017Q3以来,公司单季度营业收入增幅都在10%以上,除受益于行业弱复苏、染料价格上涨传导之外,同时也说明了中下游消费需求相对稳定,公司印染订单较为充裕。2)单季度利润表现受非经常性损益影响较大。2018Q3单季度公司归母净利润同比增长6.89%,仅为个位数,增速较低,这主要是上年同期公司非流动资产处置收益比2018Q3高出1000万左右所致。如剔除非经常性损益影响,2018年以来,公司Q1/Q2/Q3归母扣非净利润增长稳健,增速分别是10.71/13.87/11.33%,公司的内生成长逻辑得到业绩持续验证。3)2018Q3单季度盈利能力提升明显,但由于上半年公司成本费用高企,公司2018Q1-Q3盈利水平受到影响。2018Q3,公司毛利率同比提升1.35个百分点至29.23%,净利率保持相对稳定。公司Q3单季度营业成本增速仅为8.61%,期间费用同比降低23.77%,利润空间增厚,盈利水平提升。但由于前2个季度公司成本费用高企,2018Q1-Q3公司盈利水平受到一定影响,报告期内,公司毛利率同比下降0.82个百分点,净利率同比下降0.65个百分点。染料、电煤等原材料价格波动、经营成本上升等导致公司2018H1营业成本同比增加2.64亿元,同比增幅达23.33%;公司销售人员工资、奖金等销售费用同比增加1000万左右、公司研发费用同比增加1000万左右,公司期间费用同比增长16.57%至1.54亿元。

控费水平提升,主要财务指标表现良好,研发技改持续投入。

1)成本端继续承压,控费水平提升明显。报告期内,公司营业成本同比增长17.90%至21.15亿元,增速覆盖营收增速,成本端整体继续承压;但2018Q3单季度有所好转,Q3单季度营业成本增速仅8.61%。公司期间费用率同比降低2.89个百分点至5.48%,整体控费水平提升明显。2)公司存货周转水平稳定,回款速度提升。报告期内,公司存货账面价值同比增长31.19%至2.44亿元,存货周转天数同比增加1.08天至29.29天,存货周转水平稳定。公司应收账款同比增长9.28%至2.46亿元,应收账款周转天数同比减少1.55天至20.94天,企业回款速度提升。报告期内,公司经营性现金流量净额同比增长2.15%至5.02亿元。3)公司研发技改持续投入,为未来经营效益进一步提升提供保障。2018H1,公司研发技改费用同比增长21.19%至6097万元,2018Q3单季度,公司研发费用支出3424万元。公司按照“高端化、智能化、低碳化”方向的研发技改,有利于优化生产结构,增强发展后劲,为未来经营效益的进一步提升提供保障。

维持“推荐”评级。

公司印染主业稳定,运营能力及资产水平较好。公司印染龙头地位稳固,技改资金优势突出,中长期将持续受益于行业落后产能出清带来的集中度提升。航民百泰并购已获中国证监会正式核准,并表后公司经营的安全边际有所提升,利于单一业务周期性波动风险的平滑。我们仍看好公司的中长期投资价值,维持对公司的“推荐”评级。

我们认为下游消费疲软对中上游有一定的传导影响,下半年主业业绩预计将保持一个相对保守的增速。如不考虑航民百泰并表因素,预计公司18-20年营收分别为37.42亿元、40.18亿元、43.07亿元,净利润分别为6.21亿元、6.75亿元、7.35亿元,EPS分别为0.98元、1.07元、1.16元,PE分别为8.47倍、7.80倍、7.16倍。如2018Q4航民百泰并表,预计公司18-20年营收分别为73.42亿元、78.18亿元、87.87亿元,净利润分别为7.11亿元、7.70亿元、8.47亿元,EPS分别为0.95元、1.03元、1.14元,PE分别为8.72倍、8.04倍、7.26倍。结合公司业绩表现以及近期估值,决定给予公司2018年10.0-12.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为9.80-11.76元。

风险提示:消费疲软;产业链整合不及预期;原辅料价格剧烈波动;环保政策风险。

申请时请注明股票名称