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航民股份:优化提效业绩稳增,收购百泰培育新增长点

发布时间:2018-08-13    研究机构:中信建投证券

事件

航民股份(600987)发布2018年中报,公司上半年实现营业收入19.38亿元,同比增长19.87%;归母净利润2.78亿元,同比增长14.19%;分季度看,公司Q2单季实现营收11.04亿元,同增13.98%;归母净利润1.74亿元,同增16.50%。

简评

印染主业稳健增长,优产降本龙头稳固 公司作为印染行业绝对龙头,2018H1 印染主业实现营收16.5 亿元,同比增长22.4%,占比92.3%;利润总额3.1 亿元,同增14.7%。公司把握行业去产能及严格环保整顿的良机,持续调整优化品种结构。结合高端产品线研发、优产降本等措施,有效化解染料、人工等成本上涨压力,稳固行业领先地位。

油改汽增厚热电营收,其余业务亦有表现 热电业务方面,国内印染企业定型机实行油改汽后,蒸汽用量显著加大,推动公司热电营收同比增长29.9%至3.3 亿元,占比达到17.3%;成本方面,2018 上半年电煤价格呈高位波动,公司采购成本与去年同期高位相比仍有提高。受成本高企影响,热电利润同比增长8.7%至0.67 亿元,增速不及营收。

其他业务均有表现,公司批发业务同比增长24.3%至1.2 亿元,占比6.1%;海运业务受益运价提高及运量增长,同比增长7.3% 至0.32 亿元,占比1.7%;污水处理业务同比增长20.9%至0.23 亿元,占比1.2%,机械业务收入0.32 亿,占比1.6%,内部抵消- 20.9%。

染料、煤价上升拖累毛利率,成本端压力冲击较大 2017 下半年以来由于环保、安全监管持续趋严,中小染料企业停业,供给大幅缩紧致染料价格增长迅猛。同时国内煤价持续高位,带动进口煤价格快速上行。煤炭、染料及人工成本高企情况下,成本端压力致使2018H1 公司综合毛利率同比下降2pct 至27.9%,奖金及业务费上升推动销售费用率同增0.26pct,管理、财务费用率分别同降0.45pct、0.04pct,公司净利率同降0.7pct 至16.9%。 收购航民百泰,印染+金饰双主业发力 2018 年3 月,公司拟以非公开发行股份的方式向航民集团、环冠珠宝收购航民百泰100%股权,交易价格为10.7亿元。航民百泰系国内黄金饰品加工批发一体化优质龙头,2017年营收、业绩分别同增27%/36%至34.5/0.6亿元。根据中国黄金协会数据,其2017年黄金加工量位居全国第三,经营能力及市场竞争力均突出。航民百泰承诺18-20年扣非业绩不低于0.72/0.85/1.02亿元。在印染行业整合加速背景下,公司”双主业+双龙头”布局显著减低经营风险,业绩确定性得到增强。

投资建议:环保常态化下,印染行业集中度将显著提升。航民股份作为印染行业龙头,提价势头已现,成本端压力有望转嫁。收购航民百泰增添发力点,印染+黄金饰品双主业确定性强。暂不考虑百泰并表,我们预计公司2018-19年归母净利润6.17、6.67 亿元,对应PE为9.3、8.6倍,维持“买入”评级。

风险因素:煤炭、染料等成本价格上涨带来成本压力,宏观需求不振导致销量不及预期。

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