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航民股份:龙头主业稳健,煤价高企拖累业绩,三招联动应对染料价...

发布时间:2018-03-23    研究机构:中信建投证券

公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入34.96亿元,同比增长9.56%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长5.66%;扣非归母净利润5.2亿元,同比增长4.05%。其中2017Q4单季实现营业收入9.64亿元,同比增长18.74%;当季实现归母净利润1.97亿元,同比增长6.14%。

公司以总股本6.3531亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.80元(含税),合计派发现金股利1.78亿元,占2017年归母净利润31.01%。

印染龙头主业增长稳健,产业链配套业务良性发展

作为印染行业上市公司绝对龙头,2017年公司总体营业收入规模继续稳健扩张,同比增长9.56%至34.96亿元,增速较去年同比提升4.18个pct。分行业来看(以下营收数据为未抵消之前),公司印染主业持续产销两旺的良好态势,印染、布(含印染、无纺布等产品)产量及销量分别同比提升14.10%、12.59%至10.8亿米、10.7亿米,纺织业(包括3000吨非织造产能以及1500万米织布产能)实现营业收入32.26亿元,同比增长10.52%,增速同比大幅提升5.0个pct。其中印染主业实现收入29.81亿元,同比增长12.3%。公司把握行业去产能及严格环保整顿的良机,龙头技术及规模优势凸显,积极开拓市场,结合加大高端产品线研发力度、促销、优产降本等措施,有力推动印染主业稳健增长,稳固龙头地位。

公司热电业务通过客户结构调整、优化机组运行等,实现营业收入5.68亿元,同比增长13.49%。公司目前电和蒸汽年产能规模分别为6亿度、500万吨。公司生产的蒸汽供应内部印染企业使用占比约60%,其余部分供应周边单位使用。2017年公司完成油改汽、煤改汽,蒸汽销量同比提升14.62%。

公司批发业收入同比增长11.36%至1.98亿元;海运业务(运输能力6.58万吨)受益运价提高及运量增长,收入同比大涨58.05%至0.73亿元;污水处理业务(日处理印染污水5万吨)收入同比增长16.05%至0.44亿元;公司2016年与台湾合同精机

公司合资创立控股子公司航民合同精机公司,新厂于2017年竣工并正式投产,为公司带来0.25亿元营收增厚。

染料、煤价上升拖累毛利率,成本端压力冲击较大,销售及管理费用率有所提升

公司2017年归母净利润增幅大幅低于营收增幅,主要原因是成本端压力对公司盈利效益影响较大。2017年公司综合毛利率29.92%,同比下滑2.1个pct,除海运业务外,其他业务受原煤、蒸汽、染料价格等成本端影响,毛利率均有不同程度下滑。印染纺织业毛利率同比下滑2.18个pct至27.05%,染料和能源成本合计平均占公司印染总成本约20%左右,2017下半年以来由于环保、安全监管持续趋严,中小染料企业停业,相关龙头公司亦紧急停产,供给大幅缩紧下染料价格增长迅猛,为公司印染业务带来冲击。公司前期较为充足的低价染料库存形成一定缓冲,但染料涨价期间较长,同时公司提升染费存在滞后期。加上每年Q3为生产淡季,公司在淡季将充分考虑价格弹性高的小订单,提价更为谨慎,因此综合起来2017H2染料大幅提价对公司印染毛利率造成一定不利影响。另外煤价、气价提升也推升了印染能源成本。

热电业务受煤价高企的影响更大,全国电煤价格指数2017年均价较2016年均价同比增长超35%。公司发电量由国家电网以上网电价收购,2017年煤价涨幅远大于售电结算价格涨幅,导致公司热电业务成本价格形成倒挂,因此压缩发电规模,三个电厂发电量同比下降32.14%,售电量同比下降38.7%。受成本不利影响,热电业务毛利率同比下滑达8.79个pct,实现利润总额1.25亿元,同比下降18.87%。

期间费用方面,公司2017年销售费用6353.20万元,同比增长23.01%,销售费用率1.82%,同比提升0.2个pct;管理费用2.11亿元,同比增长18.48%,管理费用率6.04%,同比提升0.45个pct。财务费用由于债券利息支出减少,由上年363.60万元转为正收益167.13万元,财务费用率-0.05%。

低价采购+加码高端+策略性提价,2018年成本端压力有望缓和

染料市场集中度较高,龙头供给商议价能力强,染企难以控制价格波动幅度。2018年以来随着中间体价格上涨、染料库存降低、环保成本上涨、旺季来临等因素,几家染料龙头已经多次提价,染料持续涨价步伐。从染料原料采购上看,公司采取“低价位采购,高价位消耗库存”的错峰采购模式,控制染料成本,针对能够保持时间久的品种多备货,并根据原料品种使用量综合确定库存,一般保持4-6个月的库存水平。

除低价采购外,加大高端品类开发,优化产品结构亦是应对成本冲击的重要手段。公司作为印染龙头,在环保、印染技术等具备优势,同时资金实力雄厚,有利于加大研发投入。同时由于当前公司产能扩张受新批土地及排污等限制,产能瓶颈下也倒逼公司向高端化发展,获取更高附加值。公司一次染色成功率(80%)处于行业领先水平。同时能够借助电脑对客户样品进行快速分析,研发人员与技术人员共同讨论,达到高效准确的产品再开发。公司高端产品坯布优质、交货期快、染色满意,具备较高议价能力,更便于成本转嫁。目前公司染费均价约每米3元,部分高端产品可以达到每米5元多。

同时经过半年的原材料涨价期,印染企业本身亦于2018年初纷纷开启涨价大潮,福建、浙江、江苏等印染大省均集体上调染费,染料-印染上下游全线涨价态势已显。公司2018年以来进行过多次策略性提价,价格传导机制开始显现。多方优势助力2018年成本端压力有望趋松。

投资建议:环保常态化下,印染行业集中度将显著提升。航民股份(600987)作为印染行业龙头,提价势头已现,成本端压力有望趋缓。公司行业整合地位、实力和意愿毕备,未来通过外延并购扩张产能空间巨大。我们预计公司2018-2019年分别实现EPS为0.99、1.04元/股的展望,对应当前股价PE分别为11.7、11.1倍,看好公司长期发展,维持“买入”评级。

风险因素:煤炭、染料等成本价格上涨带来成本压力,宏观需求不振导致销量不及预期。

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