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航民股份:印染主业平稳,煤价上行拖累热电毛利

发布时间:2017-04-20    研究机构:长江证券

事件描述

航民股份(600987)(600987)发布2017年一季度报告,报告期公司实现营业收入7.19亿元,同比增长6.35%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长1.90%,EPS为0.147元/股。

事件评论

环保督察趋严背景下,印染主业基于技术及前期环保投入维持平稳增长。公司以印染为主业涵盖煤炭、热电、运输等配套业务,从历史上看印染收入贡献接近八成。印染业务具备高污染特征,在环保严监管背景下新增产能扩张受限、落后产能加速退出;以航民为代表的龙头企业基于处自身的技术及前期治污投入步入环保投资回收期,在环保治理成本可控的同时订单吸纳能力增强。考虑到外需复苏背景下印染及坯布环节间接出口的恢复,以及下游库存去化后期内需弱复苏趋势的延续,公司整体订单趋势向好;在生产环节成本上涨的背景下,基于历史上较强的成本转嫁能力,考虑到落后产能退出、行业供需格局改善,我们判断公司后续印染费的提价空间仍存。

煤价上行拖累热电业务毛利,随着后续蒸汽价格调整、成本端影响或将减弱。公司热电、蒸汽生产主要为印染业务配套,实际经营中热电厂生产的电力上网销售、蒸汽以自用为主、其余四成外销;2016年以来动力煤价格快速攀升、一季度动力煤均价较去年同期提升近60%,在上网电价固定、蒸汽价格调整滞后的背景下,成本端压力拖累热电业务毛利率。随着后续蒸汽价格上调以及基数效应的减弱,煤价上行对蒸汽业务毛利率的影响或将逐步降低。

公司债到期减少利息支出,控费得当、净利率保持平稳。受益于部分公司债到期,债券利息减少带动财务费用同比降低400万;销售费用及管理费用支出保持平稳,期间费用率降低0.41pct至8.26%。受益于合理的费用控制,在毛利率下滑2.37pct的基础上净利率同比微降0.56pct、整体盈利稳定。

供需改善夯实提价基础,政策推动加速竞争格局重构。印染行业在总量控制、落后产能强制出清背景下,供需格局由整体过剩向中高端产能结构性短缺转变,随着外需恢复、内需改善,行业景气度向上;环保支出增加提升企业运营成本、龙头步入前期环保投资回收期,行业格局加速重构。我们看好公司在环保大周期背景下优质的订单吸纳能力及产业整合机遇,预计2017-2018年EPS为1.01、1.15元/股,对应PE为13.4x、11.7x,维持“买入”评级。

风险提示:

1.染料价格大幅波动的风险;

2.环保监管推进不及预期的风险。

申请时请注明股票名称